在AI芯片IPO的高峰期，有家VC尤其亮眼。

歲末年初，短短數天內，“GPU”四小龍之一的壁仞科技港股上市，市值一度突破千億。GPU明星企業瀚博半導體完成了上市輔導，DPU廠商云豹智能、互聯芯片公司星拓微電子均完成IPO輔導備案。

加上之前已經IPO，如今超過270億美金的全球銅互聯第一股Credo，這些同一應用場景但不同功能的頭部項目，背后有共同的早期投資方——耀途資本。

耀途的出手，都在AI領域半導體設計成為高度共識年份之前：最早的是瀚博，2019年PreA輪領投，后續多輪（包括PreIPO輪）繼續加碼；2020年，壁仞科技的A輪（公司歷史上第二輪融資）；2021年，云豹智能的天使輪及A輪，并持續多輪（包括PreIPO輪）追投。

這三個案子，正為耀途逐步兌現超額回報。

不僅如此，耀途約10家被投企業，正在或即將在今年申報上市——參照40億左右的基金體量和不到10人的投資團隊，這是一個相當有說服力的比例。

另值得一提的是，耀途一家A輪投資的交換芯片供應商近日被全球頂尖科技公司并購，預計也將帶來億元人民幣級別的回報。

同樣在2025年最后一個星期，“創投史上最大活水”的國家創業引導基金面世。在首批簽約的49只基金，體量中小但業績突出的早期機構占了大半壁江山，有點“黑馬ETF”的意思，耀途資本也在其列。

除了投資組合在資本市場的進展，耀途新一期雙幣基金實現高度市場化的超募。種種跡象表明，剛走過十個年頭的耀途，正在穩穩兌現收獲。

在過去兩年的募投退低谷，市場一度格外迷戀“黑馬GP”，耀途曾是其一。因為他們有不同的基因，更靈活的身段，差異的打法，在主流經驗失效的時期反而拿到結果。

直到2025年，確切說是下半年，一級市場重回IPO大年，以上市為主要退出路徑的路數又行得通了。于是我們又看到，當摩爾、沐曦們刷新了硬科技的上市速度和市值潛力，大白馬重回贏家之列，在投中剛公布的年度最佳回報榜單中得見一二。一度受捧的黑馬GP卻在不斷銷聲匿跡。

拿各方面的成績來看，耀途不屬于后者。相反，這家機構站穩了，成熟了，正迎來最好的時候。

投在壁仞科技爆發前夜

2020年，英偉達的市值超過了英特爾的2500億美金，但沒人預料到這一數字將在5年之后達到4萬億美金。

當時，國產GPU遠非絕對的共識，耀途卻鎖定了這一方向。他們認定算力基礎設施是AI浪潮中最確定、最剛需的賽道之一，GPU和AI芯片兼具稀缺性和明確的商業化前景。

落實到出手，這并不容易。那個年份，市場還沉浸在移動互聯網繁榮的尾聲，硬科技投資剛剛冒頭，大國博弈首先帶來了龐大的國產替代機會，扎根在半導體的基金和CVC率先吃到紅利。擺在市場化機構的普遍難題就是，投什么，以及怎么投。

事后來看，押注低門檻、高內卷的國產替代并不支持持續的高回報，取到果實的反而是選擇了所謂“難而正確”的技術掰手腕，比如GPU。最后，時代也選擇了這批投資人，包括耀途。

2019年，耀途率先出手了瀚博半導體，一家主打推理和渲染的GPU企業。2020年，耀途又出手了專注GPGPU的壁仞科技。

壁仞科技真正起勢，是2020年6月的11億A輪融資，刷新了一級市場對芯片融資認知的輪次。耀途對壁仞科技的出手也正是此輪。雖說是A輪，實則距離首輪的天使輪僅兩三個月，核心創始團隊剛剛成形。

早期投資，常常與“投人”劃等號，再加上耀途尤其注重“人事匹配”。用一級市場的投資審美來看，商湯總裁出身的張文是擁有最漂亮的資本畫像的那類創業者，他的長板在數位投資人的口中相傳，在關鍵生態位親歷上一AI時代，有前瞻性和魄力，高舉高打，極強的資源整合能力，更是資本老手。

隨著幾位關鍵技術人員的就位，比如現任CTO洪洲和現任COO張凌嵐，洪洲是前海思自研GPU團隊負責人，張凌嵐曾在三星和AMD擔任GPU架構師，讓耀途快速推動A輪決策。

這筆投資不僅投得早，而且投在了爆發前夜。接下來的故事比較為人所知了：2020年6月，壁仞科技完成11億A輪融資；2021年3月B輪，成立一年半的壁仞科技累計募了47億元。截至上市前，壁仞科技累計完成10輪融資，幾十家投資機構入局。2026年1月2日，壁仞科技登陸港股，市值一度突破千億，穩穩為耀途帶來漂亮的回報。

在投資壁仞科技的這五年，耀途盡了機構應盡的力。比如在后續多輪融資引薦了頂級投資機構、產業投資者和政府國資等給企業，其中一位香港LP在壁仞科技B輪投了數千萬美金。

還有不止常規投后的支持，比如還和壁仞科技一起投資了生態鏈上下游企業。

耀途一直有個鮮明特點是產業扎得深。至于壁仞科技，耀途已超出了早期財務投資人的角色，也是一家更平等的業務伙伴。

批量捕捉“高潛”的絕招

耀途的收獲，遠不止壁仞科技。

耀途選了一條“難而正確”的道路，完成了從單點GPU投資到構建AI全棧生態的跨越。

目前，在核心的基礎硬件層，除壁仞科技、瀚博半導體、云豹智能、星拓微電子外，耀途還布局了Credo（CRDO）、星宸科技 (301536)、愛芯元智、縱慧芯光、進迭時空、萬有引力、光羽芯辰、Hailo 、得一微電子等一眾云端和端側AI 芯片及相關硬件項目矩陣。

基礎軟件層，硅基流動、焱融科技等企業為普惠 AI 落地掃清技術門檻與性能障礙；應用層則橫跨 2B 硬件 / 機器人（元戎啟行、新石器、麗天智能、大漠大、追夢空天、知來具身等）、2B AI Agent / 行業解決方案（數巔科技、喆塔科技、天鶩科技等）等實現 “算力基建 - 軟件支撐 - 場景落地” 的閉環。

論IPO數量，耀途正在和即將申報上市的早期被投約10家。但在上市大年，單看“IPO數量”這一指標有點單薄，要看厚度。除了名聲較大的壁仞科技，還有瀚博半導體、云豹智能、元戎啟行、新石器、星拓微電子等未來或有可能創造超額回報。

高回報的前提，通常是投得夠早，無數案例告訴我們，最好的投資機會一定在概念和共識形成之前。上述幾家已在各細分跑出來的企業，耀途都投在A輪之前。

瀚博半導體，2018年成立于上海，主做AI推理和渲染GPU芯片，創始人兼CEO錢軍是曾在AMD主導首款7nm GPU量產的高管，創始人兼CTO張磊曾是AMD Fellow（最高技術職級），團隊來自AMD、英偉達、英特爾等老牌半導體。

2019年，耀途領投了瀚博的PreA，之后瀚博獲得快手、中網投、阿里、人保等產業資本，以及五源、經緯等頭部VC合計數十億的融資。除了早期出手，耀途還在后續多輪次尤其PreIPO輪加注。

云豹智能，2020年成立于深圳，主要做云計算與數據中心 DPU 芯片，創始人蕭啟陽是斯坦福博士、RMI 聯合創始人，核心團隊來自博通、英特爾、ARM等。

耀途在2021年的天使輪就出手，后續輪次不斷加碼。目前云豹是國內DPU賽道絕對頭部玩家。

另有代表性的企業還有，志在AGI的輔助駕駛企業元戎啟行、端側AI芯片企業愛芯元智和AI infra軟件企業硅基流動、全球無人配送領軍企業新石器無人車，耀途都在天使—A輪出手，并在后期輪次持續追投。

批量捕捉高潛力項目已算稀缺，難得在于，耀途不是在單一賽道出成績，而是在基礎硬件層、基礎軟件層、應用層一整條AI產業鏈全面開花。

結果取決于時代，也取決于最初的思路。一級投資常用“賽道”去劃分投向，賽道是個特有概念，甚至黑話。耀途兩位創始合伙人白宗義和楊光都是研發出身，大概是思維模式的不同，他們從一開始就把邏輯構筑在更立體的工程體系上。

這一特點常見于硬科技VC，他們基本從不使用扁平的賽道概念。

回到耀途，在描述投資邏輯時，摘一段創始合伙人白宗義的描述：按照場景扎根供應鏈，把技術脈絡放進國際化視野，既看重今天中國的確定性機會，也看重未來在同一賽道可能存在的新技術迭代機會。

繞口嗎？繞。簡單來講，耀途把自身放置在了時間、空間、產業多維度的立體坐標，而且要足夠一線，足夠勤奮，對所有變量保持敏銳，確保一旦發生變化，自身是最先覺察的那一方，立刻出手。

這就是耀途的絕招。

真正靠認知吃飯的那類VC

兩年前，我們對耀途有過一次對話。投中CEO楊曉磊的第一個問題就是，你們給LP賺了不少錢，為啥沒考慮換個辦公室？

當時耀途在略偏遠的上海楊浦，某園區一棟不起眼的辦公樓，office面積不大，坦白說挺樸素的，除了一面“最佳早期機構TOPxx”的獎杯柜，更像個創業公司，不太符合投資機構一貫的選址標準，比如位置必須在核心地段，office要上臺面甚至有格調。

白宗義回答，在考慮，畢竟LP和項目過來不方便，但不是優先級，手頭一把好項目，先搞項目。一年后，耀途終于把office搬到了view很棒的北外灘核心地段，白宗義的回應是，LP和項目過來更方便了。

當時和現在的解讀都可以是，這家VC很務實。

再綜合過去兩年耀途的言行，可以下個更深層的結論，某種程度上，耀途是真正靠認知吃飯的那類機構。

耀途總是主動mapping自己的那個，他們把自己在一級市場的定位、長短板描繪得很清晰，合伙人們也從不避諱非主流的出身，比如靠帶產業考察團的發家方式。這幾年起了勢，合伙人對共識，對路徑依賴，甚至對成功，都保持著高度警惕。

以及最大程度的獨立，不依賴。比如追求出手自由，反投比例要盡可能的低，盡可能多拿市場化的錢，追求財務回報。

再比如，我們常以產業方LP數量評價一只基金的質地，耀途的這一數字大概在30家上下，是國內top級的水平。可白宗義卻在一次對話中強調，依賴任何一個資源方，都意味著加了非常強的偏見或枷鎖，很難讓一家GP保持中立，快速成長。

還有一個令人意外的表現。除了兩位合伙人和一位MD，耀途全部deal team的投資人都是實習生轉正，自家培養，已經有年輕人開始冒尖。這放在用人普遍模式是“只篩選，不培養”的一級行業，著實另類。

白宗義給的理由是，別家挖來的投資人，未必在耀途待得下去。大平臺可以靠品牌，靠資源差，比如FA優先推項目，靠平臺名聲敲開項目大門。對于耀途這種中小VC，能且只能拿敏銳，拿專業做武器。

耀途的出手不算密，一年十幾個case。于是每周周會更像十幾位理工人的技術討論會，據說他們可以從早9點開到晚12點，把技術聊得很細很細。

當然可以說，這是一種囿于品牌差、資源差、規模差的選擇。但我傾向于認為，耀途太清楚自己從哪里來，要到哪里去了。

作為一家早期投資機構，這可能是最辛苦，但也是離“斬殺線”最遠的選擇了。